（原標題：A股新王“登基”）

8月27日13時(shí)37分，上海證券交易所的電子屏閃過(guò)一道歷史性軌跡：年輕的芯片股寒武紀-U（688256.SH）沖上1462.00元/股，迎來(lái)歷史性的一刻，盤(pán)中一度超過(guò)“股王”貴州茅臺（600519.SH）的股價(jià)。但王座的更迭已成必然，這一刻注定不是終點(diǎn)。8月28日，寒武紀收于1587.91元/股，以141元的價(jià)差將“霸榜”2786天的貴州茅臺甩在身后，坐穩A股第一高價(jià)股寶座。

要知道，這只股票簡(jiǎn)稱(chēng)后仍帶有“U”字（意為：未盈利上市公司）。此前，不少機構投資者對于持續虧損的寒武紀的股價(jià)大漲直呼“看不懂”。

如今，篤定者有著(zhù)篤定的理由。在政策助力下興起的AI浪潮及AI芯片國產(chǎn)替代強預期的想象空間中，寒武紀在8月26日晚亮出半年報成績(jì)單——2025年上半年實(shí)現營(yíng)收28.81億元，同比增長(cháng)4347.82%；凈利潤10.38億元，而去年同期虧損5.3億元，同比實(shí)現扭虧為盈。

8月24日，一份來(lái)自高盛的研報助燃了市場(chǎng)對“寒王”的熱情——其將寒武紀的12個(gè)月目標價(jià)從1223元/股大幅上調50%至1835元/股，維持“買(mǎi)入”評級，潛在上漲空間達47.6%。

一家虧損8年的芯片公司，用兩年半漲25倍的奇跡，改寫(xiě)了中國資本市場(chǎng)的估值邏輯。

這一切，似乎都在說(shuō)明，資本正在用真金白銀投票，回應著(zhù)一個(gè)時(shí)代的命題：是否“芯片才是新時(shí)代的硬通貨”？在這場(chǎng)新舊“股王”更迭的背后，是中國經(jīng)濟從消費主導向科技創(chuàng )新切換的宏大敘事，也是全球競爭力重構中，資本市場(chǎng)對未來(lái)話(huà)語(yǔ)權的一次重新定價(jià)。

王座易主資本追逐

8月28日，上證指數盤(pán)中跌破3800點(diǎn)之后，A股突然強勢反彈。其中寒武紀一馬當先，像被注入強心劑般直線(xiàn)拉升，最終創(chuàng )下15.73%的漲幅至1587.91元/股，市值沖破6000億元。

此刻，A股真正迎來(lái)了首個(gè)“芯片股王”。

交易數據記錄下這場(chǎng)狂歡：當日寒武紀成交額達到260.24億元，換手率為4.26%，主力資金凈流入4.43億元?？苿?chuàng )50指數漲幅達7.23%。

寒武紀沖上了當日熱搜；在散戶(hù)聚集的股吧里，既有“寒王登基”的帖子刷屏，也有投資者冷靜提醒“泡沫該醒了”；亦有財經(jīng)“大V”以“喜‘芯’厭‘酒’”來(lái)描述這個(gè)股王的交棒時(shí)刻。

回溯寒武紀的股價(jià)軌跡，去年“9·24”行情是關(guān)鍵轉折點(diǎn)，在此之前，該股股價(jià)還在200元附近震蕩。伴隨著(zhù)美國對華AI芯片出口限制、國內“人工智能+”政策落地等行業(yè)環(huán)境變化，寒武紀的股價(jià)開(kāi)啟“狂飆模式”：2025年2月突破800元/股，7月從520元/股重啟上漲，短短30個(gè)交易日內大漲140%，股價(jià)突破1400元/股。進(jìn)入8月份以來(lái)，該股漲勢更為明顯，單月漲幅高達123.81%。

8月28日晚間，寒武紀發(fā)布股票交易風(fēng)險提示公告稱(chēng)，公司8月28日收盤(pán)價(jià)較7月28日收盤(pán)價(jià)上漲133.86%，股價(jià)漲幅超過(guò)大部分同行業(yè)公司股價(jià)漲幅且顯著(zhù)高于科創(chuàng )綜指、科創(chuàng )50指數、上證綜指等漲幅，股票價(jià)格存在脫離當前基本面的風(fēng)險，投資者參與交易可能面臨較大風(fēng)險。

根據中證指數有限公司發(fā)布的數據，寒武紀最新滾動(dòng)市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最新滾動(dòng)市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著(zhù)高于行業(yè)水平。

不做預測只做應對

在寒武紀登頂A股的過(guò)程中，資金涌動(dòng)和機構博弈起到了至關(guān)重要的作用。

早在2022年下半年，大成基金基金經(jīng)理徐彥就將寒武紀納入其管理規模最大的大成睿享第15大持倉。

2022年底，ChatGPT橫空出世，世界進(jìn)入智算時(shí)代，全球算力芯片需求井噴。市場(chǎng)冷遇的寒武紀被股民重新拾起，將其與行業(yè)巨頭英偉達相提并論。

徐彥自己都沒(méi)有想象到寒武紀可以如此快速地上漲。他在2022年的基金年報中寫(xiě)道：“這是科技狂飆的時(shí)代，機器越來(lái)越像人，人反而越來(lái)越像機器——雖然完全不懂，但我仍能深深感覺(jué)到，在很多本應是人擅長(cháng)的領(lǐng)域，機器已經(jīng)能做得更好！”

不過(guò)，徐彥對AI沒(méi)有抱有太大的幻想。僅半年后，徐彥將2023年開(kāi)年后大漲的寒武紀獲利了結。2023年中報顯示，徐彥幾乎賣(mài)光了寒武紀，僅留下66股的“觀(guān)察倉”。

寒武紀自2022年2月首批入選科創(chuàng )50指數以來(lái)，其在重要市場(chǎng)指數中的覆蓋持續擴大，先后于2023年12月被納入滬深300指數，并在2024年12月調入上證50指數和中證A500指數成分股。目前，寒武紀在多個(gè)科技主題指數中占據顯著(zhù)權重，包括科創(chuàng )AI指數、國證芯片指數、科創(chuàng )50指數和人工智能指數等。

上海一位公募基金指數投資部相關(guān)人士指出，隨著(zhù)寒武紀陸續進(jìn)入上證50、科創(chuàng )50等關(guān)鍵指數，相關(guān)被動(dòng)型基金出于跟蹤復制需求，會(huì )對其進(jìn)行配置，從而為股價(jià)帶來(lái)持續的資金支撐。他進(jìn)一步表示，“在某種程度上，指數化投資已成為推動(dòng)包括寒武紀在內的算力板塊行情的重要因素之一，其背后反映了被動(dòng)資金配置邏輯與二級市場(chǎng)定價(jià)機制之間日益深化的互動(dòng)關(guān)系?！?/p>

寒武紀2025年半年報顯示，該股前十大流通股東名單有4個(gè)席位屬于被動(dòng)指數產(chǎn)品：華夏上證科創(chuàng )板50ETF和易方達上證科創(chuàng )板50ETF分別列第5位和第6位，持股數量較一季度末均有所增長(cháng)；第9位是新進(jìn)入榜單的嘉實(shí)上證科創(chuàng )板芯片ETF，約持有443萬(wàn)股；華夏上證50ETF列第10位，約持有407萬(wàn)股，較一季度末有所增長(cháng)。

相比于被動(dòng)基金，主動(dòng)基金的共識與分歧并存：盡管第二季度有259家基金選擇增持寒武紀，但同期亦有119家機構對寒武紀實(shí)施減持，看多方與看空方的比例約為2:1。其中，華夏基金的調倉動(dòng)作尤為顯著(zhù)，其在第一季度已大幅減持寒武紀逾20%，共計527.71萬(wàn)股。

仔細來(lái)看，主動(dòng)權益基金的操作遠比指數基金復雜，充滿(mǎn)了“買(mǎi)入—減持—再買(mǎi)入”的糾結。

以銀河創(chuàng )新混合基金經(jīng)理鄭巍山為例，該基金2023年第一季度首次將寒武紀納入前十大重倉，僅一個(gè)季度就退出；2024年第一季度再次買(mǎi)入，隨后三個(gè)季度又持續減倉。萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理莫海波則是“持有最久”的玩家之一，從2023年第二季度持倉至2024年第三季度，寒武紀一度成為其名下多只基金的第一大重倉股，但最終其還是在2024年第四季度清倉離場(chǎng)。

相比之下，華安基金基金經(jīng)理胡宜斌的操作更具代表性。2024年第三季度，他首次將寒武紀納入華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合前十大重倉，僅僅一個(gè)季度后，寒武紀就躍升為其管理所有基金的第一大重倉股。胡宜斌在季報中直言：“中國式現代化進(jìn)程中，國家戰略、政策導向等短期盈利以外的因素，正成為估值的重要組成部分?！?/p>

這或許道出了所有重倉寒武紀的主動(dòng)基金的基金經(jīng)理的心聲。他們賭的不是當下的盈利，而是未來(lái)的行業(yè)地位。

這種博弈還體現在基金持倉的“此消彼長(cháng)”中。2024年第二季度，萬(wàn)家基金基金經(jīng)理黃興亮管理的萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選買(mǎi)入寒武紀，盡管隨后兩個(gè)季度持續減倉，但第四季度仍以9.42%的凈值占比將其列為第一大重倉；另一邊，前期入場(chǎng)的基金正陸續兌現收益，僅2023年就有超過(guò)10家公募機構通過(guò)減持寒武紀套現超過(guò)20億元。主動(dòng)權益基金的糾結，本質(zhì)是“短期股價(jià)波動(dòng)”與“長(cháng)期產(chǎn)業(yè)邏輯”的碰撞。

誰(shuí)都想抓住“中國英偉達”的紅利，卻又怕成為“估值泡沫”的接盤(pán)俠。

有機構投資者享受到了寒武紀這段時(shí)間的“輝煌時(shí)刻”。一家私募創(chuàng )始人兼投資總監向記者透露，其在今年7月初便大幅加倉寒武紀，并一躍成為第一大重倉股。

他認為，在信仰時(shí)刻，龍頭股票就是一面旗幟，爆發(fā)中的寒武紀不需要太多基本面的佐證。不過(guò)他也坦言，自己不做預測也做不了預測，只做應對。

逆襲密碼

寒武紀的登頂，可謂“天時(shí)、地利、人和”。從技術(shù)積累到政策東風(fēng)、行業(yè)機遇，從訂單爆發(fā)到財務(wù)反轉，多重因素交織，構成了這家AI芯片公司的“逆襲密碼”。

2022年以來(lái)，美國對中國半導體行業(yè)的限制政策層層加碼。這種外部壓力，反而為國產(chǎn)AI芯片打開(kāi)了“替代窗口”。

國家層面持續出臺支持措施，近日利好政策頻頻升級。在8月24日召開(kāi)的2025中國算力大會(huì )上，工信部副部長(cháng)熊繼軍明確表示，將有序引導算力設施建設，加快突破GPU芯片等關(guān)鍵核心技術(shù)。

8月26日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，要求到2027年，率先實(shí)現人工智能與6大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%。到2030年，我國人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應用普及率超過(guò)90%。

寒武紀何以乘上東風(fēng)？

事實(shí)上，寒武紀的技術(shù)基因從創(chuàng )立之初就埋下伏筆。其創(chuàng )始人陳天石出身中科院計算所，2016年創(chuàng )立公司時(shí)，便以“寒武紀”命名，意為“智能時(shí)代的生命大爆發(fā)”。該團隊早期研發(fā)的“DianNao”架構，是全球首個(gè)深度學(xué)習專(zhuān)用處理器架構，被英偉達等國際巨頭多次引用。

2016年，寒武紀還在瘋狂燒錢(qián)，元禾原點(diǎn)、科大訊飛和涌鏵投資就紛紛入局，參與了寒武紀的天使輪投資。此后，元禾原點(diǎn)繼續跟進(jìn)其A輪融資，本輪其他投資方還包括聯(lián)想創(chuàng )投、阿里巴巴、國投創(chuàng )業(yè)和涌鏵投資等。通過(guò)這輪規模達1億美元的融資，寒武紀晉升為全球人工智能芯片領(lǐng)域的首家獨角獸企業(yè)。

2020年7月，寒武紀實(shí)現科創(chuàng )板上市，正式成為“科創(chuàng )板AI芯片第一股”。雖然從上市起，寒武紀便一直處于虧損狀態(tài)，但其市值還是突破了千億。

在A(yíng)I芯片的關(guān)鍵賽道，寒武紀精準卡位“推理算力”：2025年被稱(chēng)為“AI推理元年”，隨著(zhù)大模型應用落地，推理算力需求爆發(fā)，而寒武紀的思元590芯片，采用7nm工藝，能效比比肩英偉達A10，且針對金融、醫療等場(chǎng)景做了優(yōu)化。

8月21日，最新大語(yǔ)言模型DeepSeek-V3.1亮相。其使用了UE8M0FP8Scale的參數精度，該技術(shù)專(zhuān)為即將發(fā)布的下一代國產(chǎn)芯片設計。這為國產(chǎn)AI算力芯片的爆發(fā)式增長(cháng)打開(kāi)想象空間。

寒武紀2025年半年報顯示，上半年，其營(yíng)收達28.81億元，同比暴增4347.82%，其中云端芯片貢獻99%收入。

長(cháng)期以來(lái)，持續虧損是寒武紀的“軟肋”。2017年至2024年，寒武紀累計虧損約55億元。但2025年上半年，寒武紀扭虧為盈，實(shí)現凈利潤10.38億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈額為9.11億元，較上年同期的-6.31億元大幅改善。

除了指數基金的資金“托舉”，賣(mài)方也高舉看多旗幟。高盛最新研報將寒武紀目標價(jià)上調至1835元，維持“買(mǎi)入”評級，理由是“中國AI供應鏈的整體重估”；國盛、長(cháng)江、廣發(fā)、浙商等國內券商也集體看多，將其納入“買(mǎi)入”評級。

A股的科技新時(shí)代

當市場(chǎng)沉浸在“寒王登基”的喜悅中時(shí)，寒武紀的“隱憂(yōu)”同樣不可輕視。高估值、技術(shù)代差、盈利可持續性，三者如同王座上的荊棘，考驗著(zhù)這家年輕公司的長(cháng)期競爭力。

若將視野拉長(cháng)，寒武紀的意義遠不止于個(gè)股起伏，其崛起改寫(xiě)了A股的“定價(jià)邏輯”。它正成為中國股市周期更迭中一個(gè)極具象征性的符號，映射著(zhù)從“茅臺時(shí)代”走向“科技引領(lǐng)”的歷史性轉折。

過(guò)去十年，貴州茅臺憑借穩定的盈利和現金流，長(cháng)期占據“股王”位置，代表著(zhù)“消費驅動(dòng)”的傳統價(jià)值。而寒武紀作為科創(chuàng )板“U”類(lèi)公司，卻以43倍的營(yíng)收增長(cháng)，撬動(dòng)了6600億元市值，這背后或許是資本對“算力即科技信仰”的押注。

當全球AI算力需求以指數級增長(cháng)，中國在高端芯片被“卡脖子”的背景下，寒武紀成為“國產(chǎn)替代”敘事中最關(guān)鍵的標的。

在北京一位科技成長(cháng)風(fēng)格公募基金經(jīng)理看來(lái)，寒武紀近期的股價(jià)上漲，“仍帶有明顯的情緒推動(dòng)和AI信仰充值特征”。但他同時(shí)指出，“我們也不能忽視寒武紀所代表的方向，它是A股從傳統消費主導向科技主線(xiàn)切換的關(guān)鍵樣本?！?/p>

截至8月28日，寒武紀的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)300倍，遠高于英偉達的51倍。高盛給出的1835元目標價(jià)，顯然包含了對2030年營(yíng)收的強烈預期。一旦技術(shù)迭代不及預期，其估值回調壓力不容小覷。多位受訪(fǎng)的投研人士強調，算力與AI板塊的上漲得益于政策、技術(shù)與需求的三重共振，短期波動(dòng)并不改變其長(cháng)期價(jià)值。

從更宏大的資本市場(chǎng)演進(jìn)邏輯來(lái)看，中國股市經(jīng)歷從早期“五朵金花”為代表的藍籌時(shí)代，到以茅臺為核心的消費時(shí)期，再到當前以寒武紀等硬科技公司為標志的科技周期。這一路徑也與美國市場(chǎng)從能源（美孚）、消費（可口可樂(lè )、沃爾瑪）到科技（“七巨頭”）的進(jìn)階歷程有著(zhù)相似之處。

北京一位中大型公募機構資深策略分析師表示：“中國資產(chǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生系統性轉變。如果說(shuō)過(guò)去二十年是消費和金融的‘黃金期’，那么當前政策與資本正合力將科技推向舞臺中央。寒武紀被納入多個(gè)重要指數，不只是個(gè)股行情，更代表一種結構性的資產(chǎn)重估，是中國從‘制造大國’邁向‘智造強國’的過(guò)程?！?/p>

前述私募創(chuàng )始人兼投資總監則從交易視角指出，當前算力產(chǎn)業(yè)基本面健康，但需注意短期漲幅過(guò)大之后的波動(dòng)?！癆I投資已進(jìn)入‘模型驅動(dòng)需求、數據反哺迭代’的飛輪模式，底層邏輯變了?！彼麖娬{，“若業(yè)績(jì)能持續兌現，高估值有望被增長(cháng)消化?！?/p>

宏利基金研究部總經(jīng)理孟杰提醒，AI投資應聚焦“業(yè)績(jì)兌現”與“競爭格局”兩大核心，遠離純概念炒作。不管是國產(chǎn)還是海外算力，都要看訂單是否穩定、技術(shù)是否有壁壘、業(yè)績(jì)是否做實(shí)。

盡管存在爭議，不少機構對寒武紀仍長(cháng)期看好。興證資管投資經(jīng)理鄭方鑣表示：“我們正處在人工智能突破的關(guān)鍵關(guān)口，AI是算力、算法、數據三大要素共振帶來(lái)的生產(chǎn)力躍遷——它絕非短期行情，而可能是未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)?！?/p>

華龍證券分析指出，人工智能產(chǎn)業(yè)頂層設計日趨完善，“AI+”有望開(kāi)啟下一個(gè)黃金十年。在算力基建、AI軟件與智能終端加速融合的背景下，伴隨大廠(chǎng)資本開(kāi)支上行與政策支持加碼，算力建設節奏正在提速。而軟件層面，以智能體為代表的下一代AI應用，正推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jì)驗證期。

或許從寒武紀成為股王這一刻開(kāi)始，它不再只是一只股票、一家公司，而是有望成為中國資本市場(chǎng)時(shí)代轉向中的一座里程碑，象征著(zhù)從“酒香”到“芯跳”的估值革命，從消費藍籌到科技創(chuàng )新的主線(xiàn)切換。其高估值背后，既隱藏著(zhù)技術(shù)追趕與盈利可持續的風(fēng)險，也承載著(zhù)幾代投資者對中國科技未來(lái)的重注與期待?？苿?chuàng )時(shí)代的敘事才剛剛開(kāi)始，而這條路，既布滿(mǎn)荊棘，也通往星辰。

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